（本文作家为 市值榜武汉锚索钢绞线，钛媒体经授权发布）

文 | 市值榜，作家 | 贾乐乐 ，裁剪 | 嘉辛

“两年后营收冲突1000亿好意思元”“净利润率翻倍”“转型为AI原生公司”，这是在联念念集团4月1日在北京举行2026/27财年誓师大会上制定的策略规画。

刚刚收官的2025/26财年（2025.4.1—2026.3.31）也被界说为联念念的“AI新十年开局之年”。

这年，联念念集团营收5899亿元（约831亿好意思元），同比增长20，抨击后净利润同比增长42。三伟业务集团，IDG（智能建立）、ISG（基础步调）与SSG（案作事）历史前次同期杀青全年盈利。

要道的在于结构。非个东说念主电脑业务营收占比逐年上升。全年AI干系收入同比增长105，占总收入的33，四财季这比例进步提高至38。

财报发布今日，联念念集团股价收涨19.77。

这份代表着转型获得紧要恶果的财报，也有其脆弱，比如ISG的盈利基础尚不郑重，存储成本暴涨、产业搬动、行业竞争皆是难以绕开的实际制约。

“电脑”的联念念正在成为畴前式。

跟着联念念集团2025/26财年功绩的发布，这个趋势越来越明晰了。

IDG业务，亦然外界熟习的联念念，PC、手机、平板的联念念，全财年营收589亿好意思元，孝敬了约2/3的收入，不外，这板块的增速是17，在三伟业务中低，占收入的比重也有所下滑。

与此相呼应的是，非个东说念主PC业务的占比如故接近总营收的半。

ISG业务营收192亿好意思元，增速过32，跑三大板块。SSG营收冲突100亿好意思元，增速19，且已不绝20个季度保握双位数增长。

也即是说，跑得快的，不再是联念念“传统”的那部分业务。

这种结构变化，度影响了利润。

畴前数个财年，联念念的利润花式是典型的“两个赢利、个钱”，即，IDG和SSG孝敬利润，ISG亏蚀。FY25/26，这花式次被破。

IDG全财年权牟利润约42.2亿好意思元，权牟利润率7.2，仍然是利润的大头，权牟利润占比约为64.6。

SSG全财年权牟利润约22.4亿好意思元，权牟利润率22.4。这个只占集团营收不到12的板块，孝敬了三分之的权牟利润，是联念念利润内外踏实的利润开始。

ISG全财年权牟利润7300万好意思元，从上年同期的亏蚀6850万好意思元转为盈利，权牟利润率约0.38，要是看趋势，后个季度的权牟利润率达到了3.58，的趋势很显明。

SSG为利润压舱、IDG提供限制底座，ISG从“拖后腿”到“正孝敬”的切换，是这份年报在利润结构上的中枢变化。

再加上AI营收占比提高，AI从虚缥缈的策略叙事里变成了财报里不错单计量的收入线，共同组成联念念被重估的逻辑。

然则，转型并不全然安全，两年达到千亿营收的规画，平均收入年增长率为10，诚然算不上激进，却也存在不细目身分。

先是，内存价钱的历史暴涨。

TrendForce数据炫耀，2026年季度巨匠通用DRAM约价环比高涨90至95，PC DRAM单季度涨幅达到110至115，DDR5现货涨幅过300。部分DDR4颗粒从2025年低点的3.2好意思元飙升至15好意思元，累计涨幅369。

成本压力径直体当今整机端。据TrendForce测算，以台2025年Q1提议售价900好意思元的主流札记本为基准，到2026年Q1，其内存与固态硬盘占物料成本的比例已从15升至30，重复CPU加价后，三者计占比从45跃升至58。要保管供应链各步调的利润结构，这款产物需提价近40。

联念念COO在财报前的公开表态也坦承：“内存和固态硬盘的成本压力比以往加弘大。”

联念念的草率是囤货。CFO郑孝明此前裸露，三财季末存储库存特地于7-8个月用量，远行业平均的2-3个月。

但囤货只可迟压力，并不行摒除它。

跟着库存冉冉滥用，成本压力将在Q1 FY27进入成本端，届时四财季16.4的毛利率能否守住，才是春联念念的着实考验。

关税不细目是另个变量。好意思洲区营收占联念念全年总营收约34，是大区域市集。联念念的出产基地特地部分在国内，关税政策的走向将影响其在北好意思市集的销售阐扬。

正如杨元庆所说，上半年草率动态变化的关税压力，下半年还需草率部件枯竭带来的挑战。

IDG同比增长17，PC及智能建立业务收入同比增长26，刷新五年以来增速。四财季，联念念在巨匠PC市集份额24.4，较上年同期提高1.3个百分点，为15年以来；端PC出货量占比达50，同比增长29。

筹商IDG，就不得不聊PC业务。

放在行业配景下看，2025年巨匠PC市集回暖武汉锚索钢绞线，全年出货量约2.79亿台，同比增长约9。联念念同期增速显明过行业大盘，IDC数据炫耀，2025年联念念PC出货量7085万台，预应力钢绞线同比增长14.6。

这领略联念念不仅在“吃”行业复苏的红利，在存量竞争里从敌手手中走了份额。

但PC终究是个训诫产业，巨匠年出货量弥远在2.5至2.8亿台区间波动，联念念这么的增速大要握续下去吗？

先来看本轮PC市集回暖的原因。

刚的驱能源来自微软。2025年10月14日，微软雅致斥逐对Windows 10的支撑。咫尺巨匠约40的PC仍运行Windows 10，这批存量建立面对安全新断供，对商用客户而言，换机是选项。多个行业分析师皆合计“市集的增长主要受到操作系统汰换带动。”

二重身分是疫情建立的当然新。2020至2021年疫情本事采购的大批PC，按商用建立3至5年的新周期盘算，正在进入蚁集换新阶段。这波需求有明确的本事窗口，但窗口不会直开着。

三重是AI PC。黄仁勋在CES 2025上的判断是，2024年AI PC销量差强东说念见地，根源在于结尾侧AI生态的参加远不足云霄，需求尚未被有欢快。

换言之，企业现时采购AI PC多是“前瞻建设”，怕畴昔1至2年内逾期，而非今天就有效AI PC处置刚需的场景。

前两个身分具有周期，三个才是驱动PC销售增长的内生变量。

AI PC能否立接棒，其渗入率会以什么样的速率提高，受到多重身分的影响，比如价钱与能的匹配度、是否有非腹地不可的欺诈。

Gartner在2025年下半年预测AI PC将在2026年渗入率达55，看好AI PC驱动的换机潮，而由于BOM（物料成本）成本上升，2026年又称到2028年智力杀青50的市集渗入率。

盈利端的情况雷同需要细看。

AI PC的结尾售价确乎，但成本也贵。

行业数据炫耀，同建设AI PC比传统PC贵20至40，商用机型广宽于1000好意思元。但AI PC需要独特搭载NPU等AI用硬件，物料成本同步抬升。

落到数据上，在产物结构握续升、端PC出货量占比达到50的配景下，IDG的权牟利润率7.2和上个财年比拟，果真握平。

磋商到存储成本暴涨在这么的大环境下守住7.2的利润率，确乎已属不易。但这也适值领略，AI PC咫尺的孝敬，多是守住阵脚，而非开新空间或是重新成为增长。

ISG的扭亏为盈，是联念念AI化叙事中的迫切升沉点。

拐点从何而来？

，巨匠AI成本支拨进入井喷期。北好意思四大云作事商的AI成本支拨在2025年计过3400亿好意思元，同比增长68，2026年预测进步攀升。国内云厂商也同步加码，字节跨越、腾讯、阿里均加快了AI基础步调布局。

需求端的爆发式增长，径直拉动了联念念ISG的业务，全财年AI作事器收入同比增长50，阻挡财年末AI作事器储备订单达210亿好意思元。

迫切的是，这轮采购不再是程序化作事器的简便放量。公开信息炫耀，英伟达GB300 NVL72机架案已于四财季初始寄托，下代基于Rubin架构的平台也将不才半年出。这意味着联念念已从程序化作事器，升为寄托机架系统，雅致进入英伟达新代供应体系。

二，企业客户初始为AI买单。银行、制造业等传统企业也初始部署AI作事器，面向这类客户的E/SMB业务毛利率远于CSP（云基础步调）。比如，三财季，联念念在区的E/SMB同比增长52，大幅越CSP的增速。

但盈利仍然偏薄。

全年权牟利润率仅0.38，放在作事器行业里仍然很低。手脚参照，戴尔ISG部门近个财季权牟利润率达到14.8。联念念ISG距离行业训诫水平，还有段路要走。

利润薄弱与联念念的客户结构料想。

ISG的营收主力是CSP订单，量大，但毛利率低。换句话说，ISG要信得过站稳盈利，E/SMB能在营收结构中占到多大比重，要比CSP订单能堆到多大迫切。

AI需求正从“考验”转向“理”，这个趋势，恰好同期作用于ISG的两条业务线。

这不是联念念ISG有的机遇或风险，而是通盘这个词AI基础设扩充业皆要面对的结构搬动。2026年北好意思五大CSP的AI理总算力预测大增近1.22倍，增速远考验的56。

春联念念而言，既有好的面，也有不利的影响。

好的面是，理需求扩冒失味着多传统企业有部署AI作事器的需求，这恰是E/SMB的规画市集。要是这趋势握续，E/SMB在ISG营收中的占比有望当然提高，从而合座盈利结构。

此外，理关于内存的需求大，联念念在4月完成了对以列端存储公司Infinidat的收购，也为后续利润结构化留了张。

不好的地是，理时间对作事器的条件与考验时间有所不同。

面，理作事器频频不需要顶配GPU，溢价空间窄；另面是，云厂商在理阶段倾向于自研芯片（如谷歌TPU、亚马逊Trainium）或转向成本低的ODM白作事器。这些皆可能挤压手脚集成商的联念念这类厂商的营收。

与此同期，华为凭借昇腾AI芯片的全栈自研生态，在信创市集造成了闭环；海浪集团则在互联网和政务域积贮厚。联念念仍主要依赖英伟达等外部芯片，在成本和供应链安全上并不占。

ISG的扭亏，解说联念念在AI基础步调的海浪里拿到了门票，但接下来还有新的风波，穿突出去，智力稳居于桌之上。

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